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过去一周，国际金价下跌3.06%，报1746.76美元/盎司，结束连续4周上涨。纵观国际市场，上周不仅金价由上涨走向明显回调，欧美多数股指也结束连续多周收涨转跌，如德DAX指数结束连续4周上涨，上周收跌1.82%，纳斯达克指数结束连续4周上涨，上周收跌2.62%。美元指数则是在7月触及高点，进入回调后，上周大涨2.28%。可见整个市场相较于近期走势，上周出现了“反向”波动。那么当前的问题是，上周市场走势是修正还是反转，金价会不会持续下跌？

图1：过去一周金价

数据来源：世界黄金业协会

图2：各品种均出现“反向波动”

数据来源：博易大师

7月下旬开始，金价上涨的主要原因，在于市场预期美联储收紧货币政策力度“下坡”，而对于上周金价回调，我们认为可以从两个方面考量。一方面，近期市场各类资产走势已经走了较多预期，比如金价从最低1680美元/盎司，最高升至了1807美元/盎司；美国三大股指7月底至今的最大涨幅均超10%，在市场资产走了较多预期时，有回调需求，同时也需要预期实现的验证，但美联储官员近期却在打压市场“鸽派”预期，也就是另一方面，美联储官员持续释放“鹰派”信号（见图3），美联储官员认为市场过于鸽派，而这也是上周美元指数、利率上行的重要原因，对金价压制作用明显。

图3：美联储官员言论

数据来源：路透

那么当前金价走势会否形成跌势，还是仅对于前期上涨走势的修正？我们认为当前金价下跌属于修正，尚未完全转成跌势，主要从两点出发：一是利率期货市场显示的市场预期加息次数（由图4可见），相较于上一周，当前市场预期美联储加息没有明显的变化，主流预期一致，也就是说，上周美联储官员“鹰派”言论，对市场造成了影响，但是并未改变市场对美联储加息的预期路径，对市场影响的逻辑更多在于，美联储紧缩货币政策“下坡”没有进一步强化，无法支撑市场走势，导致了市场回调。

图4：美联储加息预期变化

数据来源：CME

二是美联储7月利率决议纪要显示将放缓加息步伐，虽然美联储官员在7月末认为，当前“几乎没有证据”表明美国通胀压力缓解，并决心迫使经济放缓，以控制物价，但是美联储官员也承认了，美联储激进加息的行动可能过头，会过度遏制经济活动，纪要显示，后续美联储利率决议在“合适的时候”会转向更低水平的加息。

也就是说无论是利率期货显示的加息预期，还是美联储7月利率决议纪要，都表明美联储收紧政策“下坡”路径趋势未变，而这有利于金价，短期金价虽然出现回调，但整体环境是未变的，市场在此前走出过度“预期”的行情后，美联储官员“鹰派”言论打压，金价出现回调修复并非难以理解，但是美联储收紧政策“下坡”的环境不变，金价彻底反转下跌的概率并不大，我们认为会出现盘整行情。

短期而言，我们认为市场会处于美联储收紧政策“下坡”预期的幅度和速度，与实际情况拉锯之中，实际情况比如包括美联储释放出来的信号、通胀数据等，本周将公布的美国7月PCE物价指数值得重点关注，这将成为市场指引的关键点，要是该通胀数据低于预期，或进一步强化市场对于美联储收紧货币政策“下坡”的看法，金价也可能重回涨势。